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国盛策略:科创板解禁 机会大于风险

2020-07-21 15:20:01

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  原标题:【国盛策略张启尧】科创板解禁:机会大于风险

  来源:尧望后势

  报告正文

  一、科创板解禁将至,压力如何?

  科创板7月面临集中解禁,单月解禁规模达1690亿。科创板运行元年即将收官,首批科创板公司面临首发、战配股集中解禁,7月单月解禁规模达1690亿元,达全年解禁规模的37.24%。其中,7月22日将是本次“解禁潮”的集中爆发点,23只科创板个股面临集中解禁,解禁规模达1663亿元。

  解禁主题分布高度集中,新一代信息技术、新材料与高端装备制造占比超9成。从科创主题分布看,新一代信息技术产业7月解禁压力居首,解禁规模达1288.5亿元,新一代信息技术、新材料和高端装备制造三大产业解禁规模合计约1558.8亿元,占比高达95%。此外,从细分主题分布看,电子核心产业也“独当一面”,解禁规模高达1015.3亿元,同时,人工智能、先进有色金属材料的解禁规模也达到百亿级别,三大细分主题合计占比达到80%,解禁主题分布高度集中。

  关注7月22日集中解禁日,西部超导天宜上佳容百科技压力居前。从解禁节奏看,7月解禁规模主要集中在7月22日当天,23家科创板上市公司集中解禁。从解禁规模对流通市值的冲击看,西部超导天宜上佳容百科技解禁压力居前,解禁市值与自由流通市值比分别达到585.24%、525.56%和485.94%。

  二、挑战与机遇并存,解禁或将砸出“黄金坑”

  关于科创板即将迎来的解禁潮,市场普遍存在一定的担忧。但结合创业板经验,我们认为解禁挑战与机遇并存,短期冲击有限,长期则有望为资金入场提供配置良机。

  短期或有冲击,但冲击幅度与时效相对有限。理论上看,解禁会带来限售股收益的集中兑现,进而对市场形成负向冲击。然而,结合此前创业板首批公司的集中解禁经验看,解禁带来的冲击主要体现在此后的2个交易日内,且无论是解禁个股还是板块整体的冲击幅度实际相对有限。

  2010年11月1日,首批创业板公司集中解禁。此后两日,创业板接连回调,分别下跌2.92%和3.21%,同期集中解禁个股下跌幅度大致维持在3%-4%上下,整体回调幅度可控。而且,自解禁后第三个交易日,创业板筑底回升,解禁个股也普遍收涨,解禁冲击陆续淡化。此外,从涨跌幅度看,集中解禁的创业板虽前期跌幅居前,但后期亦补涨显著,因而集中解禁的冲击幅度和时效均相对有限。

  长期看,集中解禁或将砸出“黄金坑”。拉长时间窗口,2010年11月创业板的集中解禁潮不仅没有形成压制,反而孕育的创业板的大涨。从月度涨跌幅看,创业板当月累计涨幅高达10.99%,而当月沪指、沪深300则双双收跌,创业板优势显著。同时,首批创业板公司中,超半数公司当月收涨,其中大禹节水更是斩获40.39%的亮眼涨幅。因而,集中解禁短期冲击的同时,更可能砸出资金入场的“黄金坑”。

  三、解禁将扩大当前流通盘,为机构提供入场配置机会

  机构目前普遍低配科创,未来提升潜力巨大。据基金持仓数据,尽管公募基金在2020年一季度对科创板持股规模和配置比例均有所提升,但总体依然低配:截至一季度,公募基金的科创板持股规模增至95亿元,配置比例提升至0.69%,但同期科创板市值占比已提升至1.83%,仍然显著低配。此外,今年以来,以公募基金为代表的内资大幅扩容,上半年偏股型基金(股票型+混合偏股型)新增规模已突破5000亿元,全年有望达到万亿级别。公募基金对科创板增配潜力巨大。

  我们认为,目前制约机构增配的因素主要有两点:其一,机构对科创板标的研究覆盖不足;其二,科创板流通盘规模较小,机构难以集中配置。

  基金对科创板配置高度集中,诸多优质标的有待掘金。从一季度公募基金的科创板个股持仓看,约半数持仓市值集中于金山办公一家,且配置过亿的科创板个股仅有15家,近八成个股配置规模不足0.5亿元。无论对于卖方还是买方机构,大量科创板个股的投资价值仍待挖掘。未来伴随科创板个股数量增加、个股研究覆盖扩展,更多优质科创板标的将被发掘,机构增配空间巨大。

  科创板流通盘占比仍低,“筹码”不足导致机构难以集中增配。目前,科创板总市值已达2.17万亿,但自由流通市值仅有约0.34万亿,流通盘占比仅约为15.7%。科创板标的市值流通比全部低于25%,而且尚有3成不足20%,可交易“筹码”匮乏,这实际也是制约机构集中配置的一大因素。

  因此,我们认为科创板解禁反而将带来更大机遇。一方面,解禁对市场或有短期冲击,但影响相对有限,反而可能是“黄金坑”;并且,伴随解禁落地,流通筹码扩容,将为机构集中增配科创板提供入场机会。未来,伴随科创板指数出炉、科创板基金发行、以及存量资金增配,科创板有望迎来巨幅资金定向增配。因此解禁若带来“黄金坑”,很可能成为三季度“科创牛”的起点,看好其带动科技板块成为市场主线。

  风险提示

  1、宏观经济超预期波动;2、海外超预期波动。